闪崩的美股当真恢复元气了吗?
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  • 这是秦朔朋友圈的第1834篇原创首发文章

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2月4日,美股突然闪崩,此后连续几天的震荡引发了全球巨震,包括原本就底气不足的A股。这样一来,美股的动向再度成了牵动各国市场神经的主线。

所幸,春节期间美股反弹近4%,亚太市场普涨。但值得一问的是,美股真的完全恢复元气了么?这次持续时间长于往常的闪崩,是否暗示了更严峻的挑战还在前面等着?A股未来又将面临哪些变数?

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美股仍有看头

简单而言,此前美股的暴跌始于2月2日发布的一份就业报告,其显示美国工资增长已加速。在经历了长久的平静后,通胀预期攀升、美联储加速收紧的可能性激增,导致剧烈波动重回市场,此后的一些ETF抛售、做空波动率的基金清盘以及程序化交易也导致跌势加剧。

从2月9日开始,美股走出了“六连涨”,在春节期间就有“三连涨”。尽管这种走势在上周二被打破,但就目前来看,美股已经收复了大半部分2月初闪崩的失地。道指较1月巅峰点位暴跌逾10%,而“六连涨”已经帮助道指反弹了一大半。

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闪崩后的持续反弹似乎也合乎逻辑。此前的暴跌恰似是对美股高估值的一种抗议,而波动率突然飙升也导致抛售潮加剧。经过大跌调整后,市盈率已经不断下降;此外,全球经济增速改善、美国企业盈利稳健;与历史水平相比,目前的利率(1.25%-1.5%)和通胀率(核心PCE为1.7%)仍然维持在低位。理论上讲,这些因素都应支持股价继续上升。

多数机构仍然看涨未来的美股走势,美国强劲的经济基本面和企业盈利能力依旧是核心。纽约美提斯(METIS)资产管理公司创始人兼首席投资官董伟琴也对笔者提及, 截至2018年2月16日,2017年第四季度的增长是15.2%,这是2011年第三季度(16.8%)以来的最高增幅。自2017年12月31日以来,由于最近通过的税改使得公司税率下降,分析师提高了2018年标准普尔500指数每股盈利的预测(幅度为7.0%,即从147.22美元到157.57美元)。

注意,这是自从FactSet在1996年开始追踪这些数据以来,全年每股盈利预测的最大增幅。当然,企业是否能够达到这么高的盈利也是决定市场走向的一个大因素。

就经济基本面和货币政策环境而言,美国的经济当前不是放缓而是接近过热。税改才通过不久,1.5万亿美元的基建投资计划又浮出水面。

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2月12日, 2019年总统预算案公开,特朗普提出了未来10年规模1.5万亿美元的基建投资计划,包括公共和私人部门投资,这在一定程度上对市场情绪起到了提振作用,当日原材料、交通运输以及资本品等与基建投资计划关系较为紧密的板块领涨市场。

税改已经使得各大机构大幅提升了对美国未来2-3年的经济增速预期,例如IMF将美国2020年的GDP增速调升了1.2%,而基建刺激计划也有望起到长期提振经济的效果。

之所以美股此次会回调如此之久、如此之猛烈,机构将之称为“VaR(风险价值,Value at risk)冲击”。

简单而言,VaR指的就是,根据动态变量因素计算一天究竟可能损失多少资金。机构的VaR模型统一了风险计量标准。投资者盯住的是一个稳定的风险价值,即VaR,也可以理解为敞口和波动率的乘积,当波动率下降时,投资者自然就会承担更多风险,反之亦然。 而在此前的美股闪崩中,去年始终处于超低位的波动率(即“恐慌指数”VIX)一度飙升近200%至50以上,投资机构就被迫斩仓,也就出现了自我强化的抛售局面。

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中期风险丛生

尽管美股仍有机会,但未来投资者面临的挑战的确越来越大,“跌了就买”的心态可能需要调试一下了。

一大担忧则在于美联储,市场担忧美联储因忧虑经济过热而过快过多地推进紧缩,新官上任的鲍威尔或许也可能想用加速紧缩来证明自己对美联储独立性的坚持。今年往后,美联储缩表的幅度将不断扩大,3月预计将迎来2018年的第一次加息,全年料加息3次。

美联储加速紧缩这一可能性,对于已经开始过热的美国经济并非不存在。前一期的《经济学人》封面为《越来越热》(Running Hot),并认为美国经济是新手结伴、疯狂上路,暗指美国总统特朗普和鲍威尔的“结伴而行”。

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一方面,特朗普政府推出了规模巨大的财政刺激政策(税改),“挥霍”程度创1945年以来第三高峰,仅次于两次严重衰退期,而且正值美国经济扩张期,众多观点认为这种极其顺周期的政策将导致美国经济过热; 另一方面,过去几年极其鸽派的美联储相当于给了市场一个“央行看跌期权”(下行保护),为牛市的延续保驾护航。然而,全球经济同步扩张持续,美国政府刺激性政策给已成熟的经济扩张再加热,美联储似乎再也没有将政策紧缩一推再推的理由。

但是,仓促紧缩的风险也是极大的。之所以当年耶伦力排众议、坚持缓慢加息,就是因为劳动力市场看似景气,但事实上并没有充分复苏,金融危机的打击是巨大的,且创伤是结构性的,复苏所耗费的时间也比想象中更长——眼下美国劳动参与率仍然很低(即很多人退出了劳动大军,导致分母下降,使得就业率看似上升),如果以与2000年一样的劳动参与率计算,现在的失业率应该是8%而不是4.1%。

此外,目前也有一些投资者担心,如果反弹按照现在的节奏持续下去,股市最终可能还是会面临同样的问题。

相信市场都想知道的是——这次是真的牛熊转换吗?也有交易员对笔者感叹,其实,股市闪崩后往往伴随着反弹,但未来究竟能否持续,我们还是看看2个月后是高点继续抬高,还是高点后开始下降吧。顶点后的下跌并不可怕,真正可怕的是下跌之后的反弹时,生怕错过发财机会的投资者,紧赶慢赶地再杀进去。

回顾2000年互联网泡沫和前夕,更多的“韭菜”不想错过调整后的市场,立即杀了进去,之后就是一波波的下跌、强反弹、不能破前高、继续下跌、继续强反弹,不断重演。

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A股更需“自保”

自2月15日至最新交易日,随着美股反弹,亚太市场总体表现强劲,领先海外市场,日经225指数上涨3.86%,恒生指数上涨3.00%,韩国综合指数上涨0.32%,A股开盘后也呈现缩量上涨格局。

比起担忧美股闪崩再度引发A股跟跌,A股未来更需要做的可能是“自保”,或是做好自己的功课。也有市场人士认为,此前的跟跌其实也是A股为跌“找理由”,这里又包括了去杠杆的后遗症、年初涨势过猛、业绩变脸等等。

A股市场自1月29日开始持续出现调整,上证综指由最高点的3587点下跌至此前的3199点的低位,下跌幅度高达近11%,这部分也源于机构投资者对于3月12日开始执行的“股票质押式回购新规”表示担忧。

不过,国金证券也认为,市场政策信号边际上有所回暖,例如监管层主动释疑“股票质押式回购新规”,于2月4日就市场关心的十大重点问题做了一一回应;2月9日(周末)证监会并未披露新一批新股发行,新股IPO出现少见的暂缓发行;与此同时,上交所表示“将密切关注股票市场交易风险的变化,对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为,采取了相应的警示和盘中限制交易措施”。上述诸多迹象表明,市场政策信号边际上有所回暖,其原因或源于A股市场前期跌幅过快,或源于“中央两会”召开时间的临近等。

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尽管A股出现“开门红”,且国内经济运行平稳,尤其是消费数据表现异常靓丽,外加步入中央“两会”期间,国内市场政策信号依旧偏暖,但多数机构都认为,市场中长期隐患犹存(全球通胀预期提升,美国十年期国债收益率持续上行,全球货币紧缩预期强烈等)。眼下,机构判断,“低估值、行业龙头”成为了配置的基准,成长股也步入了“去伪存真,精选个股”的阶段。

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作者为资深媒体记者。

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